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6月28日，嘀嗒出行正式在港交所掛牌上市，成為“中國共享出行第一股”。開盤價5.23港元，較發行價6港元下跌12.83%，總市值52億港元。
嘀嗒出行的前身是“嘀嗒拼車”，成立于2014年，是國內最早進入順風車市場的玩家，已為約7000萬名順風車乘客提供服務。至今，順風車業務依然是嘀嗒出行最大的收入來源，于2023年貢獻了95%的營收。
得益于順風車的輕資產模式，嘀嗒出行在國內一眾出行平臺中，早早便實現盈利。招股書顯示，2021年至2023年，嘀嗒出行經調整凈利潤分別為2.38億元、8470.8萬元、2.26億元。
盡管如此，嘀嗒出行的發展前景仍存在不確定性。一方面，順風車市場盤子有限，且競爭激烈。籌備上市的四年間，嘀嗒已經從順風車市場老大的位置跌落。另一方面，合規性風險始終存在。
對嘀嗒出行來說，上市只是一個新的開始。如何突破主營業務增長的天花板，搶占更多市場份額，以及在順風車之外，如何講出新故事，找到新的增長點，都是它接下來不得不思考的問題。
四年五次遞表終上市 李斌陪跑10年
嘀嗒一切故事的開始，源于創始人宋中杰在2014年的一次打車體驗。北京晚高峰，宋中杰在街上打了很久的車無果，而駛過的私家車卻一輛接一輛，這讓他發現私家車空余座位蘊藏的商機，于是拉著自己在谷歌時的老友創立了嘀嗒出行，上線“嘀嗒拼車”。
彼時，網約車市場方興未艾，滴滴、快的的補貼大戰正如火如荼，但順風車模式尚無人涉足。嘀嗒出行的成立，開創了一條全新的賽道，備受資本關注。IDG資本、高瓴資本、蔚來資本、京東集團、易車網、攜程等均是嘀嗒出行的投資方。
其中，蔚來創始人李斌在2014年便已投資嘀嗒出行，至今已陪跑10年。根據公開報道，正是在李斌的推動下，嘀嗒于2017年將業務延伸至出租車領域，2018年1月嘀嗒拼車正式更名“嘀嗒出行”。
還有消息稱，宋中杰曾在2018年4月邀請李斌加盟嘀嗒出行，出任董事長一職，李斌答應了這項邀請。不過，在嘀嗒出行招股書中未體現這一信息。目前，李斌為嘀嗒出行非執行董事。
2019年，嘀嗒出行首次實現整體盈利，成為國內第一家實現整體盈利的出行平臺。2020年10月8日，嘀嗒出行正式向港交所遞交招股書，開啟上市之路。
然而，這一路走得并不順利。嘀嗒出行首次遞交招股書未獲港交所通過，其后分別于2021年4月13日、2023年2月20日、2023年8月30日先后三次遞表，均未獲通過。直到2024年3月19日第五次遞表，終于有了實質性進展，在6月12日通過了上市聆訊。
歷時4年，5次遞表，嘀嗒出行終于完成IPO。這也是李斌繼易車、易鑫、蔚來之后第四家上市公司。
順風車市占率下降 合規性挑戰仍存
嘀嗒出行是靠順風車撐起的IPO。
招股書顯示，嘀嗒出行九成營收均來自順風車業務。2019年至2023年，其順風車業務占總營收的比重分別為91.9%、89.2%、89%、90.5%、95%。而2018年這一比重僅為66%。
事實上，嘀嗒出行能夠在順風車細分市場占據絕對優勢，重要轉折也是發生在2018年。在此之前，嘀嗒順風車一直被滴滴壓制。2018年8月，滴滴順風車因接連發生兩起惡性安全事件在全國范圍內下線，隨后高德也下線了順風車業務。嘀嗒出行抓住這個空檔，開始快速占領市場。
根據招股書，2019年嘀嗒順風車搭乘訂單達1.79億份，較2018年的4820萬份，翻了近三倍。彼時，嘀嗒出行占據國內順風車市場66.5%的份額，成為當之無愧的順風車市場老大。
不過，巨頭缺席留給嘀嗒的窗口期并沒有持續太久。下線整改一年后，滴滴、高德的順風車業務重新上線。哈啰、曹操出行等平臺也上線了順風車業務。由于沒有形成自己的護城河，嘀嗒順風車業務受到挑戰，市占率開始下滑。
最新披露的招股書顯示，按順風車搭乘次數計，嘀嗒順風車的市占率已經從2019年的近7成下降至2023年的31%，位列順風車市場第二。按照招股書中的描述，位列第一的應該是哈啰順風車，市占率47.9%；滴滴順風車以17.2%的市占率位列第三。
順風車市場競爭激烈，盤子卻有限。弗若斯特沙利文報告顯示，中國汽車客運市場中，出租車、網約車、順風車的市場份額分別為54.2%、41.4%、4.4%。也就是說，網約車市場規模是順風車的近10倍。
對于未來的增長空間，嘀嗒出行在招股書中提到，預計國內順風車市場規模將由2024年的371億元增加至2028年的1039億元，屆時占總體汽車客運市場份額達到8.4%。只是，嘀嗒順風車能否從這個市場搶到更多份額，仍是未知數。
另一方面，順風車市場的合規性，是嘀嗒出行面臨的另一挑戰。目前，順風車場景在監管方面仍處于起步階段。相關法律及法規通常適用于網約車服務，但不直接適用于順風車及智慧出租車服務。
嘀嗒出行在招股書中明確表示，“我們面臨與順風車市場法規有關的挑戰。不遵守法規或發牌制度，或法規或發牌制度發生變動可能對我們的業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響。”
2020年及2021年，嘀嗒順風車平臺累計接獲57宗行政罰款，其中36宗后續撤銷，余下21宗行政罰款由人民幣5000元至30000元不等，合共約為55萬元。
根據招股書，由于加強了技術基礎設施及安全設施，嘀嗒順風車平臺的運維服務費增加，加上為應對激烈競爭，對私家車車主的補貼不斷增加等因素，嘀嗒順風車的毛利率受到影響。2021年至2023年，嘀嗒順風車毛利率分別為85.4%、79.5%、75.9%，逐年遞減。
總的來說，嘀嗒出行上市之后的路也并不輕松，需要更謹慎地應對行業競爭及合規性挑戰。
除了順風車 嘀嗒出行還有什么牌可打？
在順風車業務之外，嘀嗒出行也在尋求新的增長點，試圖打破業務模式單一的困局。目前，除去順風車，嘀嗒出行還有智慧出租車服務、廣告及其他服務兩項業務。
其中，智慧出租車服務重點發展出租車網約服務及優化出租車揚招服務，出租車網約服務的模式是通過嘀嗒出行司機端APP向私家車車主提供網約服務，并向司機收取服務費。廣告及其他服務為向第三方商家提供平臺展示廣告位置，收取固定金額廣告費，并根據第三方汽車增值服務提供商獲得的銷售機會收取傭金。
根據招股書，2021年至2023年，嘀嗒智慧出租車服務收入分別為3263萬元、1942萬元、1133萬元，占總營收的比重分別為4.2%、3.4%、1.4%，逐年遞減；廣告及其他服務營收分別為5282萬元、3476萬元、2975萬元，占總營收的比重分別為6.8%、6.1%、3.6%。
嘀嗒在招股書中表示，智慧出租車服務收入目前全部來自出租車網約服務，該板塊收入減少主要由于市場競爭加劇，以及終止與聚合平臺就出租車網約服務進行合作導致其促成的出租車網約搭乘次數減少。
當下，高德、美團等聚合平臺均提供出租車網約服務，滴滴回歸后也開始加入對網約車司機的爭奪。對嘀嗒來說，與滴滴在其所熟悉的出租車市場作戰很難獲得絕對優勢。根據弗若斯特沙利文報告，按出租車網約搭乘次數計，2023年嘀嗒出行在中國線上平臺中排名第四。
不過，相比順風車，出租車市場足夠大。弗若斯特沙利文報告顯示，出租車行業于2023年中國汽車客運市場仍保持著54.2%的可觀市場份額，并有望在可預見的未來保持其主導地位和活力。
所以，智慧出租車服務仍是嘀嗒很重要的一個板塊。嘀嗒出行表示，“擬在全國范圍內加大變現力度，并在繼續完善我們的服務及產品及拓寬我們用戶群的同時，探索其他類型的服務收費模式。”
此外，嘀嗒還在招股書中表示，“擬選擇性地在中國出行市場的價值鏈中尋求戰略聯盟、投資及收購，以進一步提升競爭力。”至于可能的收購目標，包括與其現有服務關系緊密的智能硬件公司及地圖數據公司，或者與大型技術平臺合作等。
通過投資或收購的手段選擇戰略同盟，或許能讓嘀嗒找到新的增長點。不過，招股書顯示，截至最后實際可行日期，嘀嗒出行尚未物色到任何潛在投資或收購目標。
無論順風車市場，還是智慧出租車領域，嘀嗒出行都面臨著激烈的競爭，雖然成功闖關港交所，但沒有帶來新的增長故事，市場格局也已今非昔比。上市首日，嘀嗒出行開盤即破發，接下來它要如何打動資本市場，我們將持續關注。(周小白)
原標題：7000萬順風車乘客 “拼”出一個港股IPO
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